中经记者 郝亚娟 夏欣 上海 北京报道

《中国经营报》记者注意到，全国多地政府引导基金和产业母基金密集发布GP（普通合伙人）公告，市场化遴选节奏明显提速。

据企业预警通不完全统计，截至5月25日，已有浙江、江苏、重庆、湖北、海南、山东、安徽、江西、京津冀等多个省市披露了20只基金的招募信息。

各地产业基金加速落地，持续加码硬科技产业布局，而考核评价体系的优化调整，也正深刻改变整个创投行业的运行逻辑。

领中资本管理合伙人、上海国创科技产业创新发展中心理事长黄岩告诉记者，地方政府对 GP 的遴选标准正发生明显转变，过去那种"以财务回报为单一标尺"的评估方式正在被打破,引导基金本质上是带有产业使命的资金,LP更看重的是GP能否把"钱、人、链、场景"四种要素一并带入本地——能否引来核心团队、能否带动上下游配套企业落户、能否帮助本地存量企业打开新赛道、能否撬动后续社会化资本跟投,已成为越来越关键的评判维度。

遴选规则全面迭代：产业价值成核心考量

伴随各地产业基金扩容提速，政府引导基金对GP的招募与遴选规则也迎来系统性调整。

例如，杭州创新基金发布公告，面向全国公开征集行业母基金、子基金及专项子基金管理人（GP）。本次招募要求 GP 实缴资本不低于 1000 万元，核心团队稳定且具备成功投资业绩。投资方向要求具有清晰的投资策略，主要投向符合杭州“296X”先进制造业集群相关领域。

母基金研究中心创始人、水木资本董事长唐劲草对此分析称：“政府引导基金本质区别于纯市场化私募股权基金，设立初衷并非单纯赚取财务收益，而是依托财政资金撬动产业发展、补齐产业链短板、培育科创生态。因此在遴选环节，各地首先考察 GP 对本地产业的理解、赛道深耕能力、上下游资源整合能力，以及项目落地、企业培育、人才引进、税收就业带动等综合价值。尤其在硬科技领域，项目研发周期长、短期盈利弱，单纯追求短期资金回报并不现实。当然这并不代表完全忽视收益，地方政府会要求基金实现长期、稳健的财务回报，保障国有资产安全、实现保值增值，但不会将短期 IRR、快速退出作为核心考核指标。简单来说，当前遴选逻辑是：以产业赋能、资源带动为核心导向，以稳健财务回报为基础底线。能够深度扎根产业、链接优质项目与产业资源、助力本地企业成长的 GP，会成为各地政府的首选。”

在黄岩看来，此轮全国多地政府引导基金、产业母基金集中招募 GP，呈现出四大共性特征：一是行业指向高度聚焦，清单几乎全部锁定半导体、人工智能、生物医药、新能源、商业航天、智能制造等硬科技与未来产业方向；二是对管理人提出了 "双重门槛"，既要求过往业绩、在管规模、合规记录等 "硬指标" 达标，也要求团队具备产业研判、企业服务和资源对接的 "软实力"；三是普遍设置返投与本地落地条款，只是不同区域在比例宽严、统计口径上有所差异；四是阶段重心整体前移，"投早、投小、投硬" 几乎成为标配表述，部分省市还专门为天使期、种子期基金单列名额。

深圳市前海西政创投孵化器有限公司相关负责人也坦言，当前市场对 GP 的综合统筹能力、专业能力与资源赋能能力提出了更高要求，具体在三方面：“需要 GP 熟悉并紧扣区域产业规划，精准筛选并引入优质项目，因此 GP 需要具备强大而丰富的项目库；严格落实返投承诺，提供全周期投后服务，并以具体考核指标捆绑 GP 管理费和业绩报酬等收益，因此投后需要 GP 发挥强大的资源赋能能力，比如给被投项目引入订单，应用场景和产业链主的产业加持等；对退出路径要有全面的规划和落地能力，比如要设计多元化退出方案和路径，并提前匹配资源（如果是被上市公司收购退出，需储备上市公司资源并实现最后落地）。简单来说，之前强调在投资功能和国有资产保值增值的背景下，资金回报能力会放在首位，目前强调科技 + 产业的背景下，更看重的是产业赋能和资源价值，但前提也是不能导致国有资产流失。”

考核机制革新：侧重长期技术价值投资

随着 GP 投资策略调整，股权投资行业也将迎来重塑升级。

黄岩判断，多地放宽考核、延长考评周期将切实推动GP的策略重心向早期和硬科技领域迁移。3—5年甚至更长的绩效观察期,与硬科技项目"前5年投入、5—8年验证、8年以上释放"的客观规律更加吻合,GP不再被短周期DPI压力倒逼去追逐成熟期项目和高估值Pre-IPO轮,而是敢于在更早阶段下注。从实操层面看,GP的投资逻辑将出现三个明显转变:一是从"投赛道"转向"投人、投技术",更愿意为底层技术原创性和团队稀缺性支付溢价；二是从"撒网式布局"转向"重仓式陪跑",在核心标的上集中资源做深度产业赋能；三是从"单纯股权投资人"转向"产业合伙人",通过对接订单、嫁接场景、协同并购等方式陪伴企业穿越长周期,这也正是硬科技投资真正回归本源的方向。

业内人士指出，考核体系的变革是GP投资逻辑迭代的重要支撑。复旦大学创新与数字经济研究院研究员毕睿罡指出，现在，很多政府投资基金的存续期和考核周期明显延长，有些基金存续期甚至可以达到20年，同时考核也更加注重长期绩效和综合贡献。这就在制度上为 GP 投资颠覆性创新项目创造了更好的条件。当然，考核周期延长和容错机制完善并不是简单的弱化监管和责任约束。耐心资本不是没有约束的资本。由于投资期限拉长以后，短期内很难准确评价投资效果，也可能带来一些新的问题，比如个别 GP 降低风险意识、随意投资，或者以“长期投资”为理由掩盖投资效率不高的问题。因此，未来还需要进一步完善配套制度，包括如何在超长存续期内设置阶段性考核、如何区分正常投资风险。

唐劲草补充道：“如今多地将创投基金考评周期延长至 3—5 年，叠加容错免责、优化考核指标等政策，相当于用 ‘耐心资本’ 匹配硬科技的创新规律，打消了 GP 的短期业绩压力和后顾之忧，让机构敢于投入技术研发、初创阶段的硬科技企业。在此背景下，GP 的整体投资策略会出现几大明显转变：一是投资阶段前移，重点布局种子轮、天使轮等早期科创项目；二是投资逻辑转变，从赚短期快钱转向长期技术价值投资；三是风险容忍度提升，主动布局高壁垒硬科技赛道，通过资产组合分散风险；四是投后重心升级，从单纯资金投放转为产业链对接、技术转化等深度产业赋能。长远来看，这套考核机制的改革，也会持续重塑创投行业生态，让资本真正成为硬科技突破、新质生产力发展的重要支撑。”

（编辑：夏欣 审核：李慧敏 校对：燕郁霞）