中经记者 钟楚涵 孙吉正 上海报道

在撤回A股上市申请之后，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称“福贝宠物”）转向港股上市。但从披露的业绩来看，福贝宠物的发展面临挑战。在过去三年中，福贝宠物的营收规模并未实现增长，其净利润还在2025年出现较大幅度下滑。另外，福贝宠物自有品牌业务规模正在持续缩水，在此背景下，其营收逐渐依赖ODM（原始设计制造）业务，并且ODM业务的毛利率又在下滑。

对于上市以及企业经营情况，《中国经营报》记者向福贝宠物方面发送了采访提纲，福贝宠物方面向记者表示：“目前公司正处于监管静默期，受港交所上市审核相关规则约束，不便就提纲所列问题逐一作答。一切以公开披露内容为准。”

二次上市追赶同行步伐

近日，福贝宠物披露招股资料，准备赴港上市。福贝宠物成立于2005年，是本土宠物食品生产制造商之一，同时经营ODM模式业务以及OBM（自有品牌）模式业务。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，福贝宠物在中国宠物食品第三方制造行业中排名第二，市场份额为5.3%。

在经营业绩上，2023年至2025年，福贝宠物分别实现收入10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，呈小幅缩减态势。更加值得注意的是，2025年，福贝宠物的利润出现明显下滑。2023年、2024年，福贝宠物的利润分别为1.64亿元、1.64亿元，而在2025年，其利润骤降至9823.5万元。

招股资料显示，在2021年，福贝宠物曾经前往A股上市。在2023年6月，考虑到上市时间表的不确定性及就未来发展战略作出的调整，福贝宠物自愿撤回A股上市申请。

而在2021年至今，同行业的天元宠物、乖宝宠物等宠物行业企业已经成功上市。在上市之后，以上企业也实现了较大增长。根据Wind数据，2023年至2025年，乖宝宠物营收规模从43.27亿元增长至67.69亿元；天元宠物营收规模从20.37亿元增长至30.02亿元。相对比之下，福贝宠物营收规模停滞不前。

凌雁管理咨询首席咨询师林岳向记者表示：“宠物行业在2021年到2023年的前后迎来一波资本化浪潮，福贝宠物当时IPO没有成功，错失了那一波红利。目前，宠物行业的市场环境已有明显的变化。行业的竞争格局更加分化，头部品牌跟中小品牌的距离正在进一步拉大。在此过程中，福贝宠物与竞争对手的差距也在进一步拉大。”

在利润下滑的背后，福贝宠物的利润率正在下滑。在毛利率方面，2023年、2024年，福贝宠物的毛利率分别为35.7%、37.9%。2025年福贝宠物毛利率下滑至31.6%。

记者翻阅财务数据注意到，福贝宠物整体毛利率下滑主要由于其ODM模式业务毛利率下滑。2023年至2025年，福贝宠物ODM模式的毛利率分别为27.7%、30.4%、23.1%。而其ODM业务的规模又占到公司一半，且占比还在持续提升。2023年至2025年，福贝宠物ODM模式业务分别实现收入6.13亿元、6.24亿元、6.30亿元，分别占比58.6%、60.4%、61.7%。

连锁经营专家李维华向记者指出：“代工模式是重资产，同时利润相对薄弱，缺乏品牌的溢价。另外，代工厂很容易被替代。例如部分头部零售渠道对供应商的管理非常严格，会定期对于供应商进行考核、筛选。”

在净利率方面，2023年、2024年，福贝宠物净利率分别为15.6%、15.9%。2025年福贝宠物净利率大幅下滑至9.6%。在费用端，2023年至2025年，福贝宠物销售及营销开支持续增长，分别为1.06亿元、1.19亿元、1.33亿元。其中，福贝宠物的营销及推广费用分别为0.6亿元、0.71亿元、0.83亿元。

而在营销及推广费用持续提升的同时，福贝宠物的研发开支却在下降。2023年至2025年，福贝宠物的研发开支分别为0.24亿元、0.15亿元、0.12亿元。

自有品牌规模缩减

在ODM业务毛利率下滑的同时，福贝宠物的OBM业务也正在面临挑战。该类业务的规模正在持续缩减。2023年至2025年，福贝宠物OBM模式业务分别实现收入4.32亿元、4.04亿元、3.50亿元，占比从41.3%下滑至34.3%。

在OBM模式业务中，福贝宠物有比乐、爱倍及品卓三个主要品牌。其中主要的营收来自比乐品牌。2023年至2025年，比乐品牌收入分别占OBM模式收入的94.7%、95.5%、95.2%。根据招股资料，按2025年零售额计，比乐在中国本土宠物食品品牌排名第十。但比乐品牌的营收持续下滑，2023年至2025年，比乐品牌分别实现收入4.09亿元、3.86亿元、3.33亿元。

2023年至2025年，在OBM业务中，福贝宠物来自分销商的收入持续下滑，分别为2.54亿元、2.27亿元、1.66亿元。同时，分销商数量也在持续减少。2023年至2025年，福贝宠物的分销商数量从324个减少至223个。

对于比乐品牌的发展，林岳表示：“整体来说，比乐品牌的竞争力并不足够。比乐在本土品牌里面位列第十，但是与头部品牌相比存在差距。另外，可以注意到，在OBM业务中，来自分销商的收入、分销商的数量都在下降。在对于新产品的推广上，分销商采取了更加审慎的下单模式，说明新品在市场上得不到认可。”

在林岳看来，自有品牌持续下滑对公司的发展产生不利的影响。林岳表示：“从宠物行业的长期投资逻辑来说，品牌溢价、用户的黏性和复购非常重要。在宠物行业中，以自有品牌为主的企业都能够获得相对更高的估值和溢价。因此，在自有品牌下滑、持续依赖代工模式的情况下，福贝宠物在估值方面并不具备优势。因为代工模式受制于下游品牌的订单需求，难以独立开拓新的增长点。”

对于福贝宠物的整体发展，林岳认为：“福贝宠物的发展基础较好，有比较深厚的供应链积累，也有多年ODM的代工经验，在生产效率、成本控制等方面都具备竞争力。同时，自有品牌比乐具有一定的市场基础。但是福贝宠物也存在一定的挑战。其旗下自有品牌下滑，同时产能利用率近年来也在持续走低。随着增长的停滞，福贝宠物陷入了品牌僵化、市场开拓乏力以及中后台效益没有显现的处境。未来，要是现金流继续恶化，福贝宠物就会陷入到比较危险的恶性循环中。”

对于未来发展，林岳认为：“福贝宠物应该开拓新的曲线，比如拓展海外市场、通过提升技术来提升ODM业务的毛利率等。在自有品牌业务上，在产品的创新和研发上持续投入，来提升品牌的竞争力。在行业层面，目前宠物行业比较分散，企业也可以通过整合或者并购来实现增长，提升竞争力。”

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：颜京宁）